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圖片來源：視覺中國

據媒體報道，10月28日，作為“高端中國茶第一股”的八馬茶業在港交所敲鑼上市，上市首日受到大量資金追捧，股價大幅高開。為了慶祝上市成功，八馬茶業點亮了深圳三大地標建筑：京基100大廈、平安金融中心、華潤大廈，并安排了無人機表演。

10月28日，八馬茶業在港交所上市，上市后股價一度沖高至115港元，但好景不長，10月31日起，八馬茶業股價開始回調，上海證券報11月5日報道：已從高位回落超30%。

有自媒體認為：不出市場的意外，八馬茶業港股上市后股價“一瀉千里”，用慘不忍睹來形容并不為過。

值得欣慰的是，八馬茶業目前還沒有跌破50港元的發行價（盤中已經一度跌破），但市場對八馬茶業的態度已經顯而易見。

曾幾何時，八馬茶業還被媒體包裝成“茶葉界茅臺”，現在看來真的是想多了。

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八馬茶業自10月28日正式登陸港交所以來，資本動作之快引發市場關注。在上市僅兩天后，八馬茶業便宣布董事會已批準H股全流通計劃，并向中國證監會提交備案申請。

該計劃擬將11名股東持有的3193.31萬股內資股轉為H股并上市流通，占總股本約37.57%。若獲批，公司可流通股份將從5298.69萬股增至8492萬股，增幅達60%。

有市場分析人士表示，此舉有利于八馬茶業原始股東退出，但也可能增加二級市場拋售壓力，引發投資者對短期流動性的擔憂，也被視為原始股東退出的信號。事實上，在本次IPO前，已有106名原有股東將其持有的4398.69萬股內資股轉換為H股實現流通，占當前流通股總量的83%。

換言之，市場上絕大多數流通股份并非來自新股發行，而是老股轉化。這意味著，公眾投資者實際認購的900萬股新股，在整體流通盤中占比極小。

市場對“全流通”的反應已經非常謹慎，近年來，盡管監管層推動H股全流通機制完善，但多數企業在公布類似計劃后股價普遍承壓。

此外，八馬茶業此次IPO募資凈額僅為3.9億港元，規模有限，主要用于生產基地擴建、品牌推廣及數字化升級。相較之下，大股東潛在的減持空間更為顯著，進一步加劇了二級市場對短期供給增加的擔憂。

02

相比潛在的二級市場拋壓，更讓投資者感到“不踏實”的是八馬茶業的業績走勢。

招股書顯示，2022年至2024年，八馬茶業的收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，其2023年的營收增速為16.72%，2024年的增速陡降至0.99%。

今年上半年，八馬茶業實現收入10.63億元，同比下降4.42%；凈利潤為1.2億元，同比下降17.81%。

業績增長失速背后，是外部需求疲軟，茶葉銷售承壓，八馬茶業的加盟商及門店擴張乏力。

八馬茶業的加盟體系始于2007年，當時他們在鄭州開設了第一家加盟店。截至2025年6月底，八馬茶業擁有3585家門店，其中加盟店達3341家，占比超過九成。招股書顯示，2022年至2024年，公司向加盟商銷售產生的收入穩定在總收入的50%左右，形成典型的“賣貨給加盟商”模式。這種“買斷制加盟”模式要求加盟商提貨前先付款，雖然沒有硬性銷售指標，但根據年度采購金額劃分等級，達到最高級別才能享受最大采購折扣，這驅使加盟商大量囤貨。

數據顯示，八馬茶業的存貨高達4.44億元，周轉天數達168天。加盟商的經營壓力同步顯現。2022年至2024年，減少的加盟商數量分別為77名、94名、133名，流失速度逐年加快，2025年上半年又有72名加盟商退出。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚指出，八馬茶業上市后，投資者將更關注其盈利能力與擴張效率的平衡，若門店增速放緩或同店增長下滑，可能引發估值回調。

與此同時，銷售費用并未收縮，反而上升至3.32億元，占營收比重達31.23%，廣告及宣傳投入更是達到1.38億元。營銷加碼未能帶動銷售回升，顯示出渠道推力減弱與終端動銷不暢的雙重壓力。

2022年至2024年，銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.8億元、6.92億元，占營收比例超過30%，其中廣告宣傳開支分別高達2.09億元、2.52億元、2.76億元。持續的營銷投入換來了亮眼的市場地位。根據尚普咨詢認證數據，截至2024年，八馬茶業的鐵觀音銷量連續14年全國第一，武夷巖茶銷量連續5年第一，紅茶銷量連續4年第一。

此外，拓展線上渠道也是茶企繞不開的話題。截至目前，八馬茶業已經全面入駐京東、天貓、抖音、美團、大眾點評等主流電商平臺。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，八馬茶業線上銷售收入分別為4.94億元、6.23億元、6.93億元及3.76億元，占各期總收入比例分別為27.2%、29.3%、32.2%及35.4%，呈現增長趨勢。

然而光鮮數據背后，問題也在慢慢浮現。聆訊后資料集顯示，2025年上半年八馬茶業營收從上年同期的11.1億元降至10.63億元，凈利潤從1.46億元降至1.2億元，分別下滑4.23%和17.81%。公司將業績下滑歸因于線下門店減少和行政開支增加，但本質上反映出消費降級趨勢下非必需品購買力的萎縮。

更值得關注的是，八馬茶業的“高端茶”陷入了增長瓶頸，甚至出現了收入下滑的情況。報告期內，公司所售烏龍茶中鐵觀音的收入分別為3.07億元、3.11億元、2.86億元；黑茶中普洱的收入分別為2.22億元、2.92億元、2.30億元。

與此同時，熟客消費能力呈下滑態勢。2020年至2024年，線下直營店會員平均年度購買金額從2860.4元降至2469.6元，降幅達13.6%。這一趨勢直接影響了整體業績。

更關鍵的是，八馬茶業的加盟商數量出現拐點。2023年公司加盟商數量尚有1202家，2024年增至1252家，但到2025年上半年已回落至1228家。2022年以來，累計流失加盟商超過300家，且關閉速度逐年加快。

與此同時，線上渠道銷售雖呈上升趨勢，2025年上半年線上收入占比升至35.4%，但主要依賴抖音、天貓等平臺直營網店，尚未形成獨立增長引擎。

而存貨水平持續高位運行，截至2025年8月末已達5.17億元，應收賬款也攀升至2.49億元，反映供應鏈回款周期拉長與庫存周轉效率下降。

值得注意的是，公司在招股書中提出未來三年新增1500家門店的目標，相當于每年需凈增500家以上。目前來看，這一目標實現難度似乎較大。對比來看，2024年全年僅凈增134家門店，2025年上半年更降至81家，擴張節奏已大幅放緩。

03

八馬茶業的資本之路，堪稱一部跌宕起伏的連續劇。從2015年掛牌新三板到港股，再到A股市場，八馬茶業上市之路長達十年，終于在2025年迎來上市。

早在2013年，公司便計劃在深交所中小板上市，后于2015年11月在新三板掛牌。但隨著行業環境與自身戰略調整，公司結合當時整體經濟形勢和經營情況，決定推進長期戰略規劃調整并探索其他融資舉措，股東最終決議于2018年4月自愿從新三板摘牌，結束了這段資本市場的“過渡之旅”。

此后，八馬茶業于2021年、2022年分別向深交所創業板與主板提交上市申請，但均主動撤回。至2023年9月，深交所終止其IPO審核，三次A股上市嘗試最終均告失敗。

折戟A股之后，八馬茶業隨即轉戰港交所。2025年1月，八馬茶業向港交所提交上市申請，但招股書六個月后失效，仍未能完成聆訊。今年8月，八馬茶業更新財務數據并重新遞交了招股書，最終于10月通過聆訊。

隨著八馬茶業的上市，其創始人的圖譜也逐漸浮出水面。

八馬茶業是一家典型的家族企業。其中，王文彬、王文禮、王文超三兄弟及王文彬配偶陳雅靜、王文禮配偶吳小寧、妹妹王小萍構成一致行動人，合計控制該公司55.9%的股權。

兄弟三人中，王文禮為八馬茶業董事會主席兼執行董事。王文彬為非執行董事，三弟王文超擔任執行董事兼副總經理。

此外，擔任執行董事兼總經理的吳清標，為王氏三兄弟的表兄弟。擔任執行董事兼聯席總經理的王焜恒，是王文彬的兒子。

值得一提的是，王文彬的兩個女兒、一個兒子，均與“豪門”實現了聯姻。

招股書顯示，王文彬之女王佳佳與高力集團的實控人高力是夫妻。據《2021胡潤百富榜》，高力的父親高仕軍以65億元財富位列第1123名。王佳琳則嫁給了七匹狼的實控人周永偉之子周士淵。七匹狼主要經營男裝。

而王文彬之子王焜恒，則娶了安踏體育實控人丁世忠的女兒丁斯晴。丁世忠以770億元財富位列前述榜單第66名。

圖源：婚禮現場視頻截圖（左為丁斯晴，右為王焜恒）

經由子女婚事，八馬茶業、安踏、七匹狼、高力控股，四家公司形成了一張巨大的商業網絡。

▲圖源：招股書

此外，八馬茶業的“親家”持股情況也值得關注。

招股書顯示，去年11月，七匹狼家族完成對八馬茶業的突擊入股。同年11月，陳雅靜又以相同價格，分別向泉州匯鑫富投資有限責任公司、晉江百應成貿易有限責任公司轉讓198.26萬股、147.94萬股，對應總代價6000萬元、4477萬元。

截至2025年10月12日，泉州匯鑫富與晉江百應成分別持股八馬茶業2.61%與1.95%。晉江百應成由周士淵間接持股1.9%，為七匹狼關聯方。泉州匯鑫富由福建七匹狼集團與七匹狼控股集團分別持股95%與5%。

這些聲名顯赫的家族企業，與八馬茶業并非簡單的商業伙伴關系，而是深度綁定的姻親同盟，這為八馬茶業帶來強大的資源協同效應。

八馬茶業是福建安溪王氏家族產業，目前八馬茶業家族控制權已超過60%。在上市前，港股市場要求企業提交股權交易的具體細節，但是八馬茶業遲遲未能落實，這也反映出家族化企業在合規化運營方面存在短板，難以適應資本市場的透明化、標準化處理方式。

八馬茶業之所以上市之路如此坎坷，與茶行業的特性密切相關。上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒表示，“茶葉屬于非標準化產品，品質受原料、工藝、環境等多重因素影響，難以形成統一標準。加之行業周期性強、供應鏈復雜，導致企業業績波動較大，也使資本市場對茶企的審視格外謹慎。”數據顯示，截至2024年末，中國有超過160萬家茶企。2024年，按茶葉銷售收入計的中國茶葉市場五大市場參與者僅占約2.4%的市場份額，顯示中國茶葉市場的競爭格局高度分散。

十年多來，中國茶葉市場風云變幻，但“有品類，無品牌”的困境依然待解。八馬茶業能否借資本市場之力，講好“高端茶”故事并保持業績增長，市場將很快給出答案。